鹏石投资:估值里的预期效益

鹏石投资   2020-07-28 本文章1阅读
在我们平常做投资的时候,都需要对股票进行估值用以指导交易,所以一个好的估值体系显得尤为重要。常见的估值方法包括市盈率法,格雷厄姆创立的破产清算价值法还有DCF现金流折现法。
市盈率体系目前是应用最为广泛的,最主要的原因便是它足够简单、明了、易理解。而一套估值方法之所以会起效用,最直接的原因便是源于共识。破产清算价值法利用的是底线思维,它假设极端情况,公司现有的资产以当前实际销售价格来计算可以转换成多少价值。DCF现金流折现则更加考验投资者对标的经营状况的把握,这个需要的专业性是最强的,稍有不慎,就会出现大幅的估值偏差。
总而言之,三种体系各有优劣,掌握了它们后便可以对大部分股票进行估值了。
但是,当我们辛辛苦苦通过模型计算出估值后,经常会发现和市场先生给的价格偏差很大这个现象背后的底层逻辑究竟是什么呢,今天我们来一起探索。

写过《投资者的未来》的西格尔教授有一个著名的论断——一只股票投资的长期收益率不完全依赖于所投资公司的实际增长率,而是取决于该增长率与投资者预期的比较。简单来说,西格尔教授想要表达的就是公司当前价格的体现并不只有内在价值,还有市场预期价值,那么就可以转换成一条公式:股票当前价格=内在价值+市场预期价值。市场预期价值可正可负,正的对股价有正向推动作用,负的则相反。
通过这个理论我们便可以找到一些答案,投资者利用估值模型算出来的价格只针对于股票内在价值,却往往忽略了市场预期价值的影响,这也就导致大部分的偏差。 
其实出现市场预期价值这种情况是比较常见的,近两年正向效应的代表便是半导体板块,板块从191月低位的2551点最高炒到202月的6879点,涨幅达169.7%,极其惊人。我们复盘这一年波澜壮阔的行情可以发现,总是出现事件在提升着预期价值,这些事件依次包括市场春季躁动,美国科技封锁,芯片大基金投资,国家大力支持自主可控,公募基金大量发行科技ETF等等。在这个过程中市场情绪也从极度不看好到小部分人看好,再到大部分人看好,最后演绎至最高潮,预期价值也是逐步达到顶峰。 
负向效应最有代表的便是刚开始进行带量采购的 医药板块18126日开始的4+7带量采购试点,4+7就是4个直辖市+另外7个大城市一起进行的药品采购试点,拿出这11个城市参与集采的药品50%-70%的市场份额,各家通过一致性评价的药企去竞标,价低者得。结果当时集采的价格平均降幅52%,最高降幅92%恩替卡韦从7.62/片的全国最低中标价,直接降到0.62/片,这种降幅大家可以感受一下,市场情绪立马恐慌到了极点,与此同时负向预期价值也达到极致。当时许多优质的品种,如华东医药,丽珠集团,乐普医疗等等都在短短20个交易日里下跌超过30%,现在回头看,当时市场先生真是给了梦寐以求的买点。 

了解市场预期效应后我们可以得到以下两点启示:
第一,当我们选择投资标的的时候,最好选择潜在市场格局大,竞争格局清晰,符合未来发展潮流的个股,因为这样的品种更容易获取市场预期价值。我们的正常收益来源于赚一家公司业绩的钱,超额收益大部分是来自业绩增长+估值提升的双击,而估值的提升本身也是市场预期价值的一种表现。所以当我们总是在高景气度的好行业中去寻觅的时候,更容易获取正向市场预期价值,从而得到超额收益。
第二,当某个股出现黑天鹅导致负向市场预期价值达到极致的时候,如果我们判断其内在价值是没有改变的,那么是可以考虑进行左侧买入的。其实这种方式和格雷厄姆先生的“捡烟蒂投资”是有异曲同工之妙的,它们的核心理念都是安全边际——“价值远超过价格的安全保障”。我们回头复盘刚进行集采的药股就有很多经典的案例,例如当时丽珠集团最低被杀到总市值不足170亿元,要知道当时丽珠账上有超过85亿的现金,一年更是能创造超过10亿元的净利润的优质企业,现在看来确实是非常非常低估的品种。

最后我们想说,虽然市场预期价值在影响价格的时候能起到很大一部分作用,但是拉长时间周期,股价的最基本决定要素还是其内在价值,而对内在价值的估计这也是最考验投资者基本功的。我们只有不断的深刻研究找到合适的品种,再通过预期效应的辅助进行交易,才能逐渐累积出长期优秀的复合收益。

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